思摩尔电子烟招商部,Smol International的十问十答,电子烟最大的受益者是谁?

基础文章

一、如何判断雾化陶瓷芯的未来趋势市场?

1.雾化芯 Downstream市场保持高景气预通知

(1)海外新烟市场需求不断增加。一是吸烟者降低卷烟危害的需求和年轻人娱乐社交的需求持续存在;二是新烟草巨头不断涌现仍然大规模提供高性价比的产品,营销战培养消费者的心智;第三,尼古丁上瘾,叠加社交粘性,导致复购率高。买客易的首购转化变成粘性客户,回购频率甚至可以超过卷烟。也就是说,尽管受到加香烟草禁令和疫情的影响,但美国的雾化烟市场并没有出现明显的下降。年。

(2)国家新烟市场快速增长。一是空间大。我国电子烟由于担心政策和商业模式起步较晚,市场2018开始大规模铺开规模,因为减害和娱乐需求也存在,所以发展空间巨大。根据悦刻招股书,2019年中国电子烟热度(电子烟用户数/烟草产品用户数)为1.2%,同期美国和英国分别为32%/50%。二是增长率高。目前电子烟龙头跑马圈地正在积极拓展渠道,行业增长期间正在快速培养消费者的心态,除了互联网之外,政策环境和舆论环境都比较宽松,除了禁售没有严格的政策,电子烟发展很快。

2.雾化芯中陶瓷芯和棉芯并存,目前还没有找到更好的替代材料。

雾化核心是雾化烟的重要组成部分。 烟油atomization的加热装置和烟油一起决定味道。

(1)ceramic 芯渗透率不断提高。以前主流是棉芯,优点是价格low,口感还原好;缺点是容易炸油和漏油问题,靠人工,难以产业化生产和质量控制,陶瓷芯近三年研发推广,优点是不炸油,漏油率高低,大规模工业化生产。缺点是价格比较高,味道较淡,但产品迭代后还原度提高,因此陶瓷芯的渗透性增加。

(2)Future 陶瓷芯和棉芯并存。国外经历了陶瓷芯对棉芯的自然替代,陶瓷芯在国内起步。目前国内一些品牌出于成本考虑增加了棉芯的比例. 意愿. 我们认为棉芯和陶瓷芯会并存,但是棉芯的培养可能会比较困难,因为对于封闭的小烟,陶瓷芯的综合性能更好。其中,对于新客户来说,陶瓷芯有降低口感 低,但体验更好,质量问题更少,因此接受度更高;对于回购客户来说,陶瓷芯已经形成了一定的消费习惯。

(3)目前的雾化核心负责人也在研究其他材料的可能性,但目前还没有找到更好的材料。

二、您如何看待Smolar陶瓷磁芯的技术壁垒?

1.思摩的技术优势具体表现

(1)口感比较好,部分解决了陶瓷芯的痛点。Smolar雾化芯烟量大,​​细腻,口感还原度更高,顺滑稳定。粘贴核心和漏油Wait 减少问题。

(2)产品一致性强,量产良率较高。同行产品良率无法保证,出厂产品一致性也较差,后有更多-销售问题。

2.思摩尔的技术优势形成原因

(1)Detailknow-how比较好掌握。陶瓷烧制过程可以复制,但详细参数很难模仿​​。Smoore在陶瓷芯生产的每个环节都经过了丰富的理论指导和经验积累。它是最准确把握的地方,比如前期陶瓷粉的配比,添加剂的配方,后期烧制的温度和时间,加热和排气节奏控制等等,所以我们在指标上做得比较多如孔隙率、导热率、孔径一致性。更好更精确,最终形成更好的口感和一致性。而且不同品牌的需求和提供的烟油不同,参数需要调整,Simer 的调整会更快更准确。

(2)部分技术成果形成专利。2019年斯莫勒累计专利1500件,其中部分为发明专利。竞争对手需要跨越专利界限,无形中形成一道门槛。

3.思摩尔背后的技术优势

(1)Strategic 远见,Smole 研发起步较早,持续投入,竞争对手更倾向于代工厂。过去盈利不错,订单多,没有引起足够重视到研发。是在陶瓷芯大规模兴起后才开始的。研究。Smole不断开发和储备技术,并拥有陶瓷工厂延伸研发链,形成先发优势。

(2)试错库。Smole不仅有理论支持,而且有足够的试错经验。一方面,Smoler的规模是竞争对手的几倍,详细的试错库参数较大,另一方面,一些优质客户对市场敏感,及时获取消费者反馈,定期开会讨论产品改进方向,不断迭代产品,解决粘核、@等问题[email protected]

(3)研发投入。2019年研发费用2.770亿元,占收入的3.6%,H1研发费用上升至5.1%,处于领先水平行业先发优势进一步扩大。

三、三、如何看待Smol的客户粘性?

1.海外客户粘性强,PMTA加深海外客户绑定

(1)Overseas 的客户粘性很强。大部分海外大客户,尤其是英美烟草,日本烟是通过并购进入新烟草领域的传统领头羊。现阶段,了解产品技术不够深,所以Simer不仅在贡献制造,还提供研发技术和一些专利,所以客户目前对Smol的依赖度很高,特别是同一个产品系列基本对应单一供应商,所以供应商转换的频率非常低。

(2)PMTA进一步绑定客户。一方面,供应商是申请PMTA时的一个重要评估要素,需要提供数据细节和接受检查。更换供应商面临重新申请的风险为PMTA;另一方面,PMTA申请一个品牌往往要花费数千万美元以上,因此更换供应商的可能性进一步降低。

2.国内客户供应状态有望维持

因为陶瓷芯本身价格比棉芯要高电子烟招商,品牌方在终端价格一致的情况下陶瓷芯的毛利率更低。由于技术优势明显,Superimpose的陶瓷芯价格高于竞争对手。因此,国内大客户未来可能会减少Smol的供应份额,但Smol的口感更好,消费者已经形成消费习惯。更换供应商面临更大的客户流失风险,尤其是在 Staking 期间。新,品牌主市场不够稳定,所以产品供应的稳定性很重要。因此,即使Smolar在国内客户中的供应份额可能下降,First Supply的供应地位有望维持。

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Simer目前的客户结构:根据招股书,Simer目前有四种业务,关闭雾化烟代工,开放雾化烟Retail,HNB代工,CBD&THC代工,2019年的占比收入为 59%/14%/8%/20%。其中,关闭的雾化烟主要客户有NJOY、英美烟草、悦刻、日本烟草(小烟part),分别占2019年总收入的16%、15%、12%和5%,分别。 HNB的主要客户是日本烟草(HNB部分)。 CBD&THC 的主要客户是 Jupiter 和 Kim。

四、中国雾化烟客户怎么看?

当前需求逐渐培养,国内雾化烟市场快速扩张。因此,一方面,Smolar 的主要客户增长迅速;另一方面,Smoler 在中国还有培养新客户的空间。

1.悦刻

目前国内最大的电子烟企业也是Simer的合作伙伴。据悦刻招股书显示,悦刻20Q1-3营收同比增长93%,净利润同比增长170%,市场份额上升至63%。前期利用快消品深入消费者心智,后期加速线下扩张,保障渠道畅通。根据蓝洞新消费报告及招股书,悦刻从19年底的1500家门店扩张至2020年9月底,同时已渗透到10万家便利店、超市等销售网点,并将保持未来的扩张速度。由于公司20年开店较多,并保持21年开店趋势,我们预计悦刻20-21将快速增长。

2.柚子

其他品牌与悦刻有一定距离,但也在高气候赛道上保持扩张。柚子也是Smole在国内的重要客户。今年率先推出9.9元烟杆,打价格战第一时间推动消费者购买买,通过高回购率烟弹保证利润,显着拓展渠道. ,10月开店1000家,12月初开店2500家(包括即将到来的专卖店)。 Grapefruit 的门店从一个小品牌迅速扩张,成长为一家领先的公司。预计20-21年仍将保持较快增长。

3. 潜在客户

随着行业的快速扩张,许多新品牌有望脱颖而出。新品牌渠道快速拓展,重点在前端开店招商,对产品供应的质量和稳定性有需求,依赖优质供应商。 Smole货源口碑好,成功案例多,潜在客户拓展空间大。

五、海外雾化烟客户怎么看?

1.overseas 概览

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海外雾化烟市场正在稳步增长。今年受疫情影响,增速有所回落思摩尔电子烟招商部,但仍保持上行。在美国电子烟招商,由于加香烟草禁令,市场的规模略有下降;结构上,美国2020年之前由于渠道和产品便利性不好开雾化烟(俗称大烟),市场挤在封闭的雾化烟(俗名小烟),一次性小烟味觉体验较差,发展弱于换弹小烟;但2020年的禁烟令直接影响了小烟换弹,从而给了无限制的雾化烟和一次性小烟发展机会。

从格局来看,根据蓝洞新消费报告,JUUL受政策禁令和舆论影响显着。美国市场份额大幅下滑,难以推向海外市场。因此,其他品牌也不同程度地增加了份额。其中,英美烟草由于Staking最为活跃,增长率最高,在欧美国家的份额呈上升趋势。

短期内,行业和领导者将在疫情过后复苏。长期来看,虽然美国产业增速会有所回落,但也存在政策和监管收紧的可能;但从地域上看,在一些欧洲国家和世界其他地区仍有很大的渗透空间。从结构上看,一次性小烟有可能被纳入政策监管,换弹小烟的比例有望恢复。从格局来看,在PMTA等政策的推动下,集中度将显着提升。

Si Moore 基本面临换弹的龙头小烟市场(一次性小烟价格low,陶瓷芯占比低),因此将受益于结构和图案的变化未来 。此外,它还讨论了与其他潜在大客户的合作。

2.英美烟草

英美烟草有望成为今年增长最快的海外领导者。一是原本擅长烟草香精,但加香卷烟占比小,受禁令影响较小。第二,烟杆售价99美元0.,亏本卖烟杆却获取了大量用户(包括新培养的烟民和JUUL转化的用户),再回购烟弹获得利润。虽然初期现金流压力很大,但英美烟草作为传统烟草百年龙头企业,拥有充足的资金和稳定的传统业务盈利能力,足以供应价格战、营销战和PMTA所需的资金应用程序。因此,美国和欧洲保持了快速增长和份额的快速增长,预计21年的趋势将保持不变。

3.NJoy 和日本烟草

NJoy前期与SMALL有着深度合作与绑定,2019年通过SMALL陶瓷芯的积极营销实现了快速增长。不过,20Q2之后,NJoy作为创业公司资金不足,需要预留足够的资金申请PMTA。因此,促销和营销投入相对较弱。预计20年的增长率将弱于英美烟草。如果 PMTA 在 21 年内通过,现金流将得到改善。有恢复性增长。

日本烟草的表现相对较弱,主要是由于其营销策略相对保守,产品棉芯占比高,存在更新不及时的问题。我们预计21年后,如果日本烟草逻辑的产品实力增强思摩尔电子烟招商部,将及时推出并推出宣传,结合PMTA提高准入门槛,份额将增加。

六、其他业务的未来前景如何?

1.HNB在领域上比雾化烟弱,但未来也可期

Simall 目前的 HNB 领域主要供应日本烟草的 Ploom。由于Ploom受IQOS专利限制,产品强度存在一定差距(如加热方式为循环加热,热利用率低)。 20年的表现还是比较好的。虚弱的。然而电子烟招商,目前HNB的渗透率正在迅速提高。如果日烟未来推出新品,销量有望回升。

2.CBD&THC被政策催化,美国市场望高增

CBD&THC 属于大麻领域。前者用于医疗,后者用于娱乐。据央视报道,截至11月20日,美国共有15个州(加上哥伦比亚特区)合法将少量大麻用于娱乐,20个州仅合法用于医疗目的。由于CBD&THC产品的销售受疫情影响,而据烟草在线报道,肺病带来了舆论危机,因此20年来增速放缓。根据研究机构 Brightfield Group 的报告,美国 CBD市场 将从 19 年的 42 亿美元增长到 20 年的 47 亿美元,增幅仅为 14%。但在疫情好转、舆论氛围回暖后,增速有望加快。

招股书显示,SMART CCELL雾化芯在CBD&THC处于领先地位,作为龙头,受益于CBD&THC atomization市场的快速增长。

3.APV受疫情影响较大,未来有望稳步增长

公司开放的雾化烟以自有品牌Vaporesso销售,拥有领先的品牌影响力和市场份额。招股书显示,Vaporesso 2019年的市场份额约为5.7%。公司继续鼓励和培育经销商保持良好的终端运营。不过,根据悦刻招股书显示,在美国开放雾化烟的比例有下降趋势,且受疫情影响,预计20年业务将下滑,公司目前的重点是前景较好的市场和技术壁垒较高的小烟,未来APV预测将跟随行业稳定增长。

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七、思摩尔有长期增长潜力吗?

1.新烟渗透率还有很大提升空间。从全球来看,根据悦刻招股说明书,2019年全球烟草制品市场总规模为8507亿美元,2019年全球雾化烟市场规模为352亿美元,因此全球雾化烟渗透率约为4.1%,17-19复合增长率29.8%。根据悦刻招股说明书,2019年我国烟草制品市场规模总额为2440亿美元,2019年我国雾化烟市场规模为15亿美元,我国雾化烟Penetration率约为0.6%,17 -19年复合增长率为35.7%,所以未来还有很大的提升空间。

2.思妈妈保护股票的技术壁垒。由于竞争对手的技术相对薄弱,客户到供应商的转换麻烦,Smolar与现有客户有供应粘性,也有可能扩大潜在客户。因此,未来其份额仍有提升空间。招股书显示,2018年公司在雾化烟制造业的市场份额为10%,2019年将升至16.5%,未来有望进一步提升。

3.Atomization 技术有一定的应用领域。

八、思妈妈 长期盈利能力如何变化?

目前,Smol的技术壁垒维持其在产业链中的地位,19年净利润率28.6%,20H1调整后净利润率33.7%(不包括上市一次性费用),净利润率远高于传统制造业。未来,一方面,客户规模将大大扩大,集中度将逐步提高。另一方面,竞争对手和跨界对手也在投入研发。虽然与Smol技术存在差异,但边际差异可能会缩小,因此竞争格局可能难以维持现状。作为主导状态,Smole 对客户价格 的供应量可能会下降。毛利率短期可以维持,但长期存在下行的可能。

但企业可以通过多种方式消化盈利压力。一方面,Smolar自身上游供应链仍有梳理空间,原材料生产门槛低。不过受益于行业的发展,目前的盈利能力还是可以接受的。劳动密集型,Smole的人工成本占14%,生产人员近万人。除了产品禀赋外,还与政策风险和订单不稳定导致的固定资产投资谨慎有关。但近年来,公司自动化水平不断提高,2018/2019年生产人员人均收入同比增长49%/48%。对于自动化生产线,未来仍有望提升生产效率。

综上所述,我们预测未来西美长期盈利能力可能下滑,但考虑到技术壁垒带来的产业链地位,以及烟草行业自身的盈利能力,产业链优于其他行业,盈利能力有下行空间。有限。

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九、您如何看待竞争对手的风险?

1.目前直接竞争对手的技术比较落后

Simall 的直接竞争对手包括卓力能、华诚达、聚威等,与雾化芯相同。虽然竞争对手在陶瓷磁芯方面投入了研发和申请了专利,但相对落后,在研发上投入了大量资金。强度比Smol弱,所以生产出来的产品口感和稠度有一定的差距。

此外,下游品牌商,尤其是海外客户,都与斯莫尔结下了不解之缘。考虑到安全和专利风险,他们一般不会轻易更换供应商。 PMTA政策进一步减慢产品迭代速度,因此竞争对手难以进入大客户的供应链。

2.cross-boundary 对手目前雾化烟布局很少,未来可能构成威胁

消费电子龙头也涉足电子烟领域,但目前主要集中在HNB领域,因为HNB代工相对复杂,但雾化组件的作用不够显着,无法匹配生产禀赋传统制造业领导者。

目前跨界对手很少部署雾化烟,主要是政策态度和市场前景不明朗,而现阶段海外领袖也必然是Simer,跨界对手面临电子烟市场与其主营业务相比还是比较小的。因此,研发投入和产能建设尚未开始。

不过,未来不排除跨行业竞争者进入雾化烟领域。主要原因是雾化烟呈现高增长,制造环节盈利能力高,跨行业对手可能构成一定威胁,主要是资金雄厚,保护在自身制造水平的基础上,加速雾化芯研发投入。但从研发开始到产品落地,良率提升到一定程度,再到绑定下游主要客户,还需要几年时间。

十、如何对待政策风险?

海外政策逐渐成熟,国内政策变得不确定。目前除网售禁令外没有明确规定,但未来仍存在一定风险。

从全球角度来看,各国对新的烟草控制有不同的做法和态度。除了渠道、宣传、产品、包装之外,最重要的监管机制是监控尼古丁内容,完善税收制度。由于烟油是重要的消耗品,一般以烟油为基础收取从价或从量税。 价格的推广不仅起到了保护未成年人和监管的作用,也有利于弥补电子烟替代传统烟草带来的税收下降。

如果控制方式为税收,我们对其可能产生的影响做出如下判断:

一方面,借鉴美国税收的经验,部分税负可以通过终端加价消化。由于电子烟容易上瘾,而消费者价格相对敏感度较低,可能会传递给终端消费者。 另一方面,由于我国的电子烟行业还处于新阶段,如果现阶段出台税收政策,为了保持产品的高性价比,我们来吸引新客户。我们认为,我国电子烟终端的涨价幅度可能小于美国,部分税负仍需产业链自身消化。但由于当前产业链各环节盈利能力较好,税负可能会导致各环节盈利能力下降,但对行业整体发展的影响有限。

本文作者:广发证券赵中平、曹倩文,原标题《十问十答,斯摩国际,高盛赛道高壁垒领跑者》,原文已从华尔街经历

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作者: 电子烟代理

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