思摩尔电子烟招商,“电子烟第一股”摩尔的“出钞能力”是不是在逐渐衰退?

正文|大马士革研究所智勇

电子烟与新能源汽车一样火爆的现实,正式告别无序进入政策监管期。 悦刻(NYSE:RLX)股价直接被下调,思美国际(HK:06969))也一度跌落悬崖。

作为电子烟制造设备的领头羊,号称“中国电子烟第一股”,未来的方向是什么?

01、在期待中

去年7月,Smol International(HK:06969))在港股上市,让人们看到电子烟的制造过程也可以是印钞机业务。半年后,国内电子烟品牌龙头悦刻成功在美股上市,首日暴涨145.92%,市值达到458.380亿美元。再次将电子烟推到风口浪尖。

在思美国际的股价上涨和悦刻上市的资金狂潮中,热心的投资者似乎暂时忘记了电子烟行业政策监管的最大未知数,这也是电子烟背后最大的一个@工业野蛮发展变量。

说曹操曹操会在。 2021年3月22日,工业和信息化部印发《关于修改中华人民共和国烟草专卖法实施条例(征求意见稿)的决定》。征求意见稿中增加了一条,作为补充规定的第六十五条。 :“电子烟等新型烟草制品按照本条例卷烟相关规定执行。”

首都听到消息后立即逃跑。当日,悦刻母公司五芯科技在美股盘前交易时段暴跌逾3​​0%。截至收盘,五芯科技股价暴跌4电子烟[email protected]%,Symol International也一度下跌27%。同样被锤的还有亿维锂能(SZ:30001电子烟[email protected],作为Smol International的大股东,当天暴跌15.85%。吓得亿维锂能忙澄清:公司很好-国内外知名本公司供应电子雾化器电池,不涉及电子烟制造和销售。

到目前为止,悦刻的市值一直保持在150亿美元左右,直到现在还没有放缓。 Smol International虽然凭借出色的年度报告单回了点血,但市值依然在3000亿港元左右。苦苦挣扎,与年初的4000亿港元相比思摩尔电子烟招商,也有差距。

0电子烟[email protected]策略组合拳

关注电子烟昨天的人都知道,自从电子烟出来之后,就在法律的边缘疯狂生长,生活很滋润。监管的第一拳是在2019年11月1日,在“双11”大促之前。国家市场管理局和国家烟草专卖局联合印发《关于进一步保护未成年人免受电子烟侵害的通知》:禁止电子烟在互联网上销售和广告,同时强调“各种市场main 不得将电子烟 出售给未成年人”。

随后,国内所有电商平台都开始下架电子烟。原本很多准备在双11上大赚一笔的参与者都傻眼了。仓库里电子烟的积压成了烫手山芋。 一些薄弱和不规则的小众电子烟品牌立即破产。启信宝数据显示,禁令实施后,618家电子烟相关企业被注销。

相当戏剧性的是悦刻this电子烟品牌领导者也是从第一次变化的侧面创建的。截止2019年9月末,悦刻品牌数量为41个。到2020年底,悦刻品牌数量已增至1万个,覆盖32个省310个城市,远超其他电子烟品牌数量@中国品牌渠道。

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2019年《关于进一步保护未成年人免受电子烟侵害的通知》解读,来源:官网

上一次政策更多地针对下游销售,对上游和中游玩家的影响有限。在最近发布的征求意见稿中,电子烟将受到更严格的监管,对所有玩家来说都是沉重的打击。

对于上游来说,尼古丁的来源和供应可能会因监管而受到严格控制,从而达到对电子烟整体规模的控制,那么行业发展的增速将受到限制;下游终端可能因直接对抗而实施许可管理 消费者将成为监管重点,需求将受到部分抑制;中游仍可积极参与,但出货量会受到影响。考虑到极端情况,中烟深入电子烟行业的方方面面,实施了专卖的特许经营,从而大大限制了电子烟企业的活动能力。

市场关于政策的猜测和解读很多,在此不再赘述。这种组合拳,从线上到线下,从弱监管到强监管。虽然市场会有一段时间的阵痛,但也应该看到政策在阵痛后有利于行业长远发展的积极一面。

首先,强有力的监管将有助于消除假冒伪劣行业的顽固问题,解决电子烟的产品质量安全风险和虚假广告问题。

在制造过程中,可能存在的风险的直接影响相对更可控。事实上,在品牌悦刻上市初期,上市主体雾芯科技(RLX)市值约为300亿美元,而斯摩乐国际市值则为4000亿港币美元的同时,是雾芯科技的两倍,卖水人比淘金者获得了更多的财富积累。

那么,Smol International 的印钞机业务还能继续下去吗?首先,我们要回到基本面分析的本源,看看Smol International的质量,然后进一步探索政策变化后公司的生存能力。

0电子烟[email protected]思摩色彩几何?

Smol International作为全球最大的电子雾化设备供应商,全球市场占有率为1电子烟[email protected]%,超过2-5的总和。目前公司80%的产品出口海外,包括美国、日本、瑞士、英国、法国等发达国家。其主要客户包括日本tobacco 和 Reynolds Tobacco 等国际烟草巨头。自 2006 年以来,电子烟 已部署。在之前接近完全竞争,并逐渐成为世界第一的企业中,它已经证明了自己的能力。

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2019年全球5大电子雾化设备供应商销售额,来源:招股书

1、技术:完成电子烟manufacturing的技术转型

过去电子烟一般使用棉芯。优点是成本低,但存在雾气不均、控温差、漏液等问题思摩尔电子烟招商,大大降低了消费者的体验。 Smol International的FEELM技术实现了技术转型,让消费者拥有更柔和的口感甚至雾气,让消费者抽吸始终如一,同时破解棉芯漏液的长期存在的痛点。

回顾历史,斯摩勒2012年开始研发前瞻性陶瓷雾化芯,2016年成功研发第一代FEELM陶瓷雾化芯。看到市场反响不错,斯摩勒国际加大研发投入,两多年后电子烟代理,第二代FEELM雾化技术面世,后续的发展也证明这是Semol成功的关键一战。

FEELM陶瓷雾化芯自推出以来,得到了市场的广泛认可。公司收入也从2016年的7亿元增长到2020年的100.100亿元,年均增长70%。尤其是2020年,受疫情影响,公司实现营收逆势增长32%。

图4:FEELM雾化芯与棉芯对比,资料来源:FEELM官网

FEELM雾化芯与棉芯对比,数据来源:FEELM官网

电子烟[email protected]商业模式:月前价值高维

低端制造企业热衷于通过低价策略抢单,经常拿到没有技术含量和卖体力的订单。它依靠丰富的劳动力,赚取血汗钱。没有办法,没有核心技术,没有品牌,你只能被锁定在微笑曲线的底部。

以大家熟悉的苹果和富士康为例。两家公司都很熟悉。富士康每年的 iPhone 产量占后者出货量的 60% 至 70%。富士康又爱又恨的苹果,毛利率高达40%,而富士康的毛利率只有个位数。

回到Smol International,以2019年为例,陶瓷加热技术的电子雾化设备毛利率高达50.5%,得益于Smol International在陶瓷雾化芯上的开创。公司整体毛利率由2016年的24.3%提升至2019年的44.0%,这是走出微笑曲线底部的典型案例。

图5:思摩尔国际2016-2020年的毛利率与净利率,资料来源:公司年报,西部证券

SM国际2016-2020年毛利率和净利润率,来源:公司年报,西部证券

总的来说,斯摩国际是一家拥有核心技术的代工工厂,拥有独家陶瓷雾化核心技术,稳居产业价值链上游。面对政策监管,纸币容量还能维持多久,未来的路该怎么走?

04、路在何方?

1、中国市场很重要

对于平台自身的立场,市场的最大论据是:Smol International以海外为主,国内业务占比仅不到30%,影响有限。我们认为,这种观点仍有待商榷。

首先,海外没有这样的和平。随着电子烟渗透率的提高,各国的监管政策实际上正在由松变紧。

作为电子烟贴大市场,美国监管政策是全球风向标。 2020年2月,美国开始禁止销售最受青少年欢迎的老练封闭电子烟。目前美国食品药品监督管理局(FDA)对电子烟进行监管最重要的方面之一就是电子烟需要在上市前申请PMTA。美国PMTA评估决定电子烟品牌企业能否继续在美国销售电子烟。

目前美国也是Simer International最大的国外市场,占出货量的近一半。业务毛利约占公司总毛利的1/3。换言之,如果公司及其客户无法通过PMTA,将对公司业绩产生较大影响。显然,有些人选择无视海外政策风险。

另外,一些海外市场的比例实际上等于0。从全球来看,有40多个国家或地区有明确的立法或正式禁止电子烟的销售,比如巴西、新加坡和印度。

让我们谈谈门前的生意。据CIC报告,2019年中国约有2.870亿烟草消费者,约占全球的1/3。 电子烟在中国的渗透率是多少?只是1.2%。所以任何有眼光的人都知道这是一个巨大的电子烟potential市场。做一个简单的标杆,目前电子烟在发达地区的渗透率接近20%-30%。 2019年英国和美国的渗透率分别为50.4%和32.4%,相当于美国的增长空间。还有2倍,相对于英国还有两倍的增长空间。

海外版图扩张不是平川,已经尝到了国内市场甜头的斯莫勒一定不甘于失去中国市场。

综上所述,从短期来看,在国外收入为主的情况下,国内政策的影响确实有限。从长远来看,国内政策趋势可以说对Smol International的成长至关重要。

图6:截止2019年中国拥有最多烟草消费者,资料来源:CIC,兴业证券

截至 2019 年,中国拥有最多的烟草消费者。资料来源:中投公司、兴业证券

电子烟[email protected]“钞票容量”难以长期维持

Smore International 的高利润率一直受到投资者的高度评价。冷静想一想,树性招风,在严格监管的约束下,盈利能力下降的结论就更确定了。

首先是关于电子烟监督。目前只有征求意见稿。具体措施还不清楚。但电子烟消费税肯定会实施。

知道中国烟草肩负着重要的国家使命——税收。 2015年开始电子烟代理,我国烟草业上缴国家财政总收入约1万亿元。 2019年创出新高,达到11770亿元,占全国财政收入的比重超过6%。国家为民生、基础设施等征收如此高额的税收,取之于民,为民所用。这个蛋糕不能搞砸。

现在电子烟征只征收13%的消费税电子烟招商,所以电子烟品牌商和代工厂的日子过得很好,但如果税率提高,烟弹每人在30元左右以后可能要收8-10元的税。很难完全和消费者分享这一点,因为电子烟本身并不便宜。最终,厂商、品牌商、终端渠道将被迫买下单,利润率预测模型将被重新推。

其次,如此高的毛利,在政策监管实施后,吸引各路诸侯必然会参与角逐,中烟对自有制度的加工制造企业的支持也不会被排除出来。

以大家熟悉的比亚迪电子为例。公司还拥有电子烟陶瓷雾化芯、金属烟杆、塑料件自备、整机设计制造能力。 2020年公司电子烟营收规模约为101亿元。 2021年公司获得多项电子烟新专利授权。公司早期主要布局加热不燃烧产品,之前未与西美国际形成正面竞争。

目前,公司也在不断加大对电子雾化相关产品的研发投入。根据业绩会分享的内容,该公司多年来一直在为陶瓷雾化芯的专利布局做准备。目前已经准备了数十条全自动无人电子烟加工生产线,预计4-5月开始量产。

此前,一些公司傻傻的面对电子烟市场,却不敢大刀阔斧地进入游戏。他们也害怕政策并削减电子烟。现在看,这种情况基本不会发生。

虽然Smoler暂时搭建了一定的技术壁垒。但是被追上甚至被颠覆的可能性还是存在的。我们可以量化它:

Simall International 拥有 634 名研发人员。与同行河源科技的260研发团队和卓力能200研发团队相比,确实有一定的领先优势。但从研发成本和专利数量来看,行业门槛确实不高。

以比亚迪电子为例。同期,比亚迪电子研发费用达21亿元,研发团队超过12000人。累计申请专利8281件,授权6280件。拥有技术储备和资金实力的比亚迪电子,未来也有可能成为其最大的竞争对手。总之,分享蛋糕的人越多,利润自然就会下降。

图8:思摩尔国际历年研发费用情况,资料来源:公司公告,东兴证券

思摩国际历年研发费用,来源:公司公告,东兴证券

当然,Smoore 不会等死,想必 Smoore 的运营商比我们更熟悉波特五力模型。

我们看到 Simer International 也在不断加大研发投入,提高技术壁垒,抵御潜在的竞争对手。 2020年全年研发费用为4.190亿元,较上年大幅增加51.3。 %。斯摩国际也在加大自动化生产设备的研发力度,突破传统的制造模式,将先进的控制和检测技术应用到自动化生产线上,简化和标准化生产流程,提高产品竞争力。事实上,自动化改造也是国内制造业正在做的事情,都是预约制。 (注:这也是汇川科技股价一年能涨三倍的核心原因,如果关注度高,可以另开篇)

此外,在产品矩阵的拓展上,Smol International正在积极探索医疗保健雾化产品领域,并取得了一些进展。例如,去年4月,Smol International与AIM ImmunoTech签署了材料转让和研究协议,旨在研究AIM的旗舰药物Ampligen的雾化吸入给药装置在中国的功效。

电子烟Regulatory 靴子已经落地。对于Smol International来说,没有人知道未来的政策细化是否会带来二次影响。但是,加大研发投入打好护城河,扩大产品布局寻找第二条增长曲线,是他们唯一可以也必须主动做的事情。

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作者: 电子烟代理

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